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冼智聪(John Stopford) 左右联储局决策多方因素


2020-06-19

冼智聪(John Stopford) 左右联储局决策多方因素

美国联储局在9月18日议息后宣布减息25个基点。虽然这个决定附合市场普遍预期,但亦有一些值得注意之处。

密切注视经济数据表现

联储局近期的行动与过往表现有落差,可能是受到国际压力而作出的回应。美国最新的经济数据显示当地经济正以合理速度扩张,失业率接近周期低位,通胀率距离目标不远;而联储局主席鲍威尔也表明当局採取的属防御性减息。儘管外围情况令人忧虑,特别是与贸易相关的消息,例如孳息率曲线反映市场的忧虑情绪,经济增长虽然维持动力但将来可能放缓,以及通胀的发展。儘管这些杂讯目前并未带来真正的影响,但联储局正保持开放态度,密切注视经济数据表现。

由于市场早已预期当局会减息,因此对这次的决定并不感到意外。债券市场出现紧张情况,加上总统特朗普表示联储局应再度减息,因此市场的下行风险较大,但联储局目前仍从容不迫。孳息率在近期出现反弹,曲线略为倾斜,反映债券市场可消化利率进一步下调,因此目前的减息看似只属暂时性决定。除非市场出现明确迹象显示全球製造业和贸易放缓,并无导致美国经济转弱,消费市道和经济状况保持良好状态,而经济的周期性部分最终回升,否则债券市场未必认为这次的减息幅度已经足够。

中美贸易战可望暂停火

特朗普近期把联储局形容为「笨蛋」(bonehead),儘管这个措词已经是他较有礼貌的说法,但实际双方关係紧张,加上特朗普正发力寻求连任,要解决这个困境并不容易。同时,特朗普向中国施压的效果不俗,但如果最终引发经济衰退则会适得其反。

另外,特朗普亦有机会错判个人能力,以为可以迫使联储局採取更多行动,结果却提高了需要与中国达成贸易协议的可能性,只是恰巧中方亦有达成共识的需要。我们认为外界并无预期中美能够完全解决争议,但某程度的共识已经足以令市场感到满意,贸易战亦可望暂时停火,不至令紧张局势持续升级。

市场上行机会高于下行

虽然联储局的处事手法未必特别可取,而且鲍威尔似乎对于管理内政缺乏理念,较容易受联邦市场公开委员会或外围意见影响,因此他非常重视经济状况。因此市场在某程度上引导联储局,而这会产生问题。儘管委员会成员各有不同观点,但至少从美国的角度来说,当局在整个周期的表现不过不失;反观欧洲央行再次减息,而处于负水平的经济数据却仍未见起色,日本的情况亦大同小异。

目前市场的焦点在于数据出现轻微改善,意外地数据开始趋于利好,逆转长期利淡的情况,投资配置亦见审慎。短期来说,以上因素将渐趋重要,而市场对利淡的消息没有出现过度的反应,反映上行机会高于下行,但投资人士适宜保持谨慎,因为这些因素可以瞬间转变。


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